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　　8月15日消息，中金公司研报认为，本轮红利风格调整主要受分红事件效应及股息率下行的影响。截至2024年8月9日，中证红利指数股息率已回到5.6%的水平，与2021年底以来的平均股息率相当，已具有一定的配置性价比；同时，中证红利指数成份股已陆续完成分红，并陆续度过股权登记日后2—3个月的调整期，未来红利风格相对全市场基准的超额收益调整可能接近尾声。板块结构方面，红利-周期、红利-地产均受景气度下行影响较大，在考虑景气度线性外推的情形下，相对推荐红利风格内的消费、金融板块。

　　中金：红利风格调整是否已接近尾声？

　　中金研究

　　近年红利风格持续跑赢市场，使得投资者关注度越来越高；但2024年5月底开始的一波回撤，又使得部分投资者对于红利投资的信心有所动摇。在这样的市场环境下，投资者较为关切的问题是红利风格还能不能配置？红利风格内哪些板块未来收益表现更优？本篇报告尝试基于红利风格的配置逻辑和交易逻辑，对2024年5月底以来的红利指数回撤和板块分化原因进行分析，并进而提供当前时点下红利风格的投资思路，供投资者参考。

　　摘要

　　红利投资思路：长期看配置价值，短期看资金行为

　　配置逻辑：高股息和景气变化驱动。红利投资的中长期逻辑主要有两方面，一方面是在当前国债收益率较低的环境下，高股息股票的分红现金流对稳健型资金具有一定的吸引力，具有部分替代债券资产的配置价值；另一方面，公募基金为代表机构投资者则更多关注红利股的盈利变化情况，因而红利股的景气变化也较大程度影响其配置价值。

　　交易性逻辑：分红事件效应和交易拥挤度。部分投资者对于红利股的投资行为存在一定的范式，我们基于股权登记日前后的超额收益统计，发现投资者倾向于在股权登记日前25个交易日左右买入红利股，使得这段时间红利股相对行业基准具有超额收益；又倾向于在股权登记日后2个月左右时间卖出红利股，使得这段时间红利股跑输行业基准，分红金额同比提升的样本将进一步放大这一波动。同时，我们在报告《基本面量化系列（15）：如何定量刻画风格拥挤度——以红利为例》中发现，当红利风格指数交易过度拥挤时，可能存在短期回调的风险。

　　本轮红利风格调整或接近尾声，推荐关注红利风格内的金融、消费板块

　　红利风格近期调整的原因：我们认为本轮调整主要受分红事件效应及股息率下行的影响。中证红利指数整体在统计区间（2024-05-31至2024-08-09）内分析师一致预期变化率为-2.2%，下行幅度有限；同时5月底交易拥挤度较低，交易过热带来的回调风险较小。而5月底股息率下降至4.9%的水平，低于年初6.2%的股息率和2021年底以来5.6%左右的平均股息率，稳健型资金流入可能放缓。同时，受分红事件效应的影响，5月至7月是中证红利指数持续实施分红的阶段，而投资者倾向于股权登记日后卖出红利股，使得红利股价格承压。

　　未来展望：我们认为本轮红利风格调整可能接近尾声，相对推荐关注红利风格内的消费、金融板块，尤其是股权登记日后已满2个月的红利股。截至2024-08-09，中证红利指数股息率已回到5.6%的水平，与2021年底以来的平均股息率相当，已具有一定的配置性价比；同时，中证红利指数成分股已陆续完成分红，并陆续度过股权登记日后2-3个月的调整期，未来红利风格相对全市场基准的超额收益调整可能接近尾声。板块结构方面，红利-周期、红利-地产均受景气度下行影响较大，在考虑景气度线性外推的情形下，我们相对推荐红利风格内的消费、金融板块。

　　风险

　　本篇报告对于红利风格未来走势的判断均依据历史数据统计结果什么是加杠杆买股票，未来资本市场系统性波动、红利股基本面变化均会影响红利风格的股价表现。