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更新招股书，技源集团股份有限公司(以下简称“技源集团”)的IPO似乎又向前迈了一步。

技源集团专业从事膳食营养补充产品研发创新及产业化，知名企业雅培集团为其第一大股东。

技源集团以外销为主，境外市场销售收入占比超过90%，在全球贸易环境、形势复杂的背景下，存在风险。2023年，公司营业收入下降，主要原因之一，就是向雅培集团销售的收入减少。

本次IPO，公司拟募资6.03亿元，其中，拟以1.5亿元募资补充流动资金。公司在今年6月底的资产负债率仅为22.59%，因此，公司募资合理性受到质疑。

在研发费用率方面，技源集团几乎是同行业可比公司垫底。

作为实际控制人，周京石、龙玲夫妇直接间接控制了技源集团84.5%股份表决权。

在IPO之前，技源集团引进战略投资者，周京石、龙玲通过转让股权，套现2.42亿元。

依赖境外市场营收下降

IPO关键期，技源集团的经营业绩似乎要拖后腿。

近几年，技源集团的经营业绩并不稳定。2019年，公司实现的营业收入、归属于母公司股东的净利润(以下简称“净利润”)分别为6.14亿元、0.57亿元。2020年，公司营业收入增长至7.46亿元，同比增长幅度为21.42%；净利润为0.47亿元，同比下降17.40%。

2021年至2023年，公司实现的营业收入分别为8.01亿元、9.47亿元、8.92亿元，同比变动幅度为7.43%、18.19%、-5.84%；净利润分别为1.10亿元、1.42元、1.60亿元，同比增长134.52%、29.34%、12.63%。

上述数据显示，2023年，技源集团营业收入由增转降，净利润同比增速明显放缓。

技源集团是一家专业从事膳食营养补充产品研发创新及产业化的国际化企业集团，主要产品包括HMB、氨基葡萄糖以及制剂产品。

今年上半年，公司营业收入4.87亿元，同比增长6.46%。

市场担忧的是，公司经营业绩的持续性、稳定性存疑。因为，公司收入高度依赖境外市场。

2021年至2024年上半年，公司向境外市场销售的收入分别为6.91亿元、8.64亿元、8.48亿元、4.62亿元，占公司营业收入的比例分别为86.29%、91.40%、95.25%、95.07%，占比逐年攀升。

全球贸易环境形势复杂多变，高度依赖境外市场，技源集团的潜在风险不容忽视。

据披露，技源集团系雅培集团HMB营养原料产品的首选供应商，雅培集团也是技源集团HMB业务的主要客户之一。2021年至今年上半年，技源集团向雅培集团的销售收入占公司HMB业务收入的比例分别为74.12%、69.26%、64.69%和73.35%，存在明显依赖。

雅培集团是技源集团第一大客户，2023年，公司向其销售意外下降至1.55亿元，这可能是技源集团2023年营业收入下降的主要原因之一。

引入机构实控人趁机套现

技源集团存在被实际控制人实际控制风险。

技源集团由周京石创立。1962年11月出生的周京石，1985年毕业于北京理工大学，后赴美国留学，先后供职于安利公司、雅芳公司，担任产品线研发的科学家。1997年4月创办TKZHealth，1998年任技源香港董事，2002年至今，历任技源集团执行董事、总经理、董事长等职务。

根据招股书，周京石、龙玲夫妇持有TSI Group58.91%股权、TSI Holdings62.82%股权，TSI Group和TSI Holdings分别持有技源香港90.91%和9.09%股权。同时，龙玲持有技源咨询83.33%合伙份额，并担任执行事务合伙人。

截至招股书签署之日，技源香港、技源咨询分别持有技源集团78.76%、5.71%的股权。周京石、龙玲夫妇通过技源香港和技源咨询合计控制技源集团84.47%的表决权，为公司实际控制人。

Larry Kolb分别持有TSI Group、TSI Holdings36.46%、37.18%的股权。为进一步优化公司管理，周京石、龙玲夫妇与Larry Kolb于2022年7月29日签署《一致行动协议》，确认Larry Kolb作为周京石、龙玲夫妇的一致行动人，协议有效期为自各方共同签署协议之日起五年，有效期届满前任何一方未提出到期解除的，协议自动续期三年，以此类推。

在启动IPO之前的2021年初，技源集团的股东为技源香港和技源咨询。当年9月，公司股权结构大幅变动。

招股书显示，在IPO报告期，技源集团进行了3次增资及1次股权转让。

2020年12月，公司通过技源咨询实施员工股权激励，入股价格为2.30元/注册资本，增加617.51万元注册资本，增资金额1420.27万元。

2021年9月，公司实施增资扩股，宜德投资、陆晓冬合计出资7000万元，增加注册资本300.18万元。增资价格为20.89元/注册资本(如以股改折股后股份数量测算，交易价格为6.45元/股)。

也是在2021年9月，技源香港将其所持技源集团1157.82万元注册资本分别转让给斐欣投资、腾庚投资、颂德投资等8家机构，交易价格约为2.42亿元。

2022年2月，技源集团再度增资扩股，源德投资出资4609.81万元认缴新增注册资本714.29万股，增资价格为6.45元/股。

股权转让、增资，技源集团称，是引入外部投资者，优化公司股权结构，且投资者看好公司未来发展前景。

备受关注的是，上述股权转让，大股东借引进外部投资机构之机套现了2.42亿元。

市场好奇的是，既然技源香港缺钱，为何不进行较大规模增资扩股，而是采取控股股东协议转让股权进行引入外部投资机构。据此猜测，技源香港此举目的，就是为了套现。

研发费用率低于行业均值

技源集团存在一些短板。

周京石、龙玲夫妇确定将技源集团作为上市主体后，推进了系列资本运作。

2019年起，技源集团向实际控制人收购了旗下的6家公司，定价金额为1美元或0元。

此外，技源集团还实施了非同一控制下的资产重组，收购FMC50%股权、Metabolic100%股权、增资取得山东技源控制权。

对此，技源集团在回复审核问询函时表示，上述收购，是为了避免同业竞争及减少关联交易，进一步巩固及扩大公司主营业务并培育新的业务增长点，具有商业合理性。

技源集团的研发投入处于相对低位。2021年至2024年上半年，技源集团研发费用分别为3393.01万元、4241.99万元、4302.55万元、2225.09万元，占营业收入比例分别为4.23%、4.48%、4.82%、4.57%。

2021年至2023年，同行业可比公司研发费用率均值分别为5.95%、5.40%、5.80%，均高于技源集团。

从单家公司研发费用率看，()的研发费用率低于技源集团，嘉必优、华恒生物的研发费用率均明显高于技源集团。

技源集团还存在关联交易问题。2020年和2021年，公司通过关联方TKZ Health代收货款9063万元和1.24亿元。TKZ Health曾作为公司在美国市场的销售平台，2019年存在关联销售情形。

对此，技源集团回复审核问询函时称，TKZ Health系实际控制人周京石持股52.05%的企业，为减少关联交易、避免同业竞争，公司新设全资子公司美国技源从事美国市场的产品销售业务，自2020年起，TKZ Health已不再实际经营业务。

过渡期间，由于雅培集团、Nutramax等部分客户，其采购系统中供应商信息未能及时更新，仍将货款支付予TKZ Health。TKZ Health在收到每笔货款后及时转给美国技源，由此形成关联方代收货款。

技源集团的偿债能力曾低于同行，为了筹措资金，公司存在系列违规行为。

据披露，技源集团曾于2019年至2021年初存在无真实交易背景的转贷行为，涉及贷款合计为3.31亿元。

2019年，公司还存在不具有真实业务背景的票据拆借行为。

针对上述违规行为，技源集团称，相关转贷资金、票据拆借资金均最终用于公司日常生产经营所需，不存在资金体外循环情况，公司已对违规行为进行了积极整改。

技源集团的偿债能力相对较低。2020年底至2022年底，公司资产负债率分别为63.85%%、49.08%、34.30%，行业均值为18.66%、19.24%、24.63%。

不过，技源集团的资产负债率持续下降。2023年底及今年6月底，其资产负债率分别为24.30%、22.56%，已经处于低位。

备受质疑的是，2021年，公司资金不足，但仍然拿出1000万元向股东派发现金红利。

而在2021年9月，公司大股东为公司引进外部投资机构时，并未采取大规模增资扩股，而是协议转让股权。

目前，技源集团的财务状况明显改善，并无偿债压力。而本次IPO，公司拟募资6.03亿元，其中1.50亿元用于补充流动资金，备受质疑。

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